Форумы TKS.RU - Где деньги, Зин?

Прогноз на 2014 год
Итак, чего же нам ждать от наступившего года? Прежде всего, ясно, что обилие сигналов тревоги на фондовом рынке (экстремально низкая волатильность, рекордная доля быков, критические пики P/E и P/S, опасно высокое соотношение Q, рекордные размеры операций обратного выкупа акций самими корпорациями, чрезвычайно низкие доходности сделок по слияниям и поглощениям, могучие инсайдерские продажи акций, гигантские маржинальные спекуляции и т.п.) не может совсем ничего не значить – другое дело, что часть этих индикаторов долгосрочные, поэтому их симптомы могут держаться (и даже крепнуть) довольно долго. Но другие-то вопиют прямо о текущей ситуации – поэтому, как нам кажется, серьёзная (15-20%) коррекция на фондовом рынке вероятна уже в первом полугодии (возможно, даже в первом квартале): именно коррекция – чтобы тут сразу же случился разворот, необходимо нечто, сурово меняющее текущий расклад. После означенной коррекции рынок снова пойдёт вверх – и финальный штурм обещает быть весёлым, а его завершение должно случиться не раньше осени 2014 года: возможно, что рост завершится даже ещё на год позже – уж больно много денег напечатали центробанки!
Весьма вероятно, однако, что первым загнётся вниз рынок недвижимости – тому есть ряд причин. Прежде всего, тамошний пузырь самый ненадёжный по источникам формирования – всплеск продаж и цен случился на фоне рекордно низкого ипотечного кредита: но потребных для покупки жилья сумм кэша обычные люди не имеют – стало быть, здесь в основном трудятся спекулянты, а их энтузиазм гораздо более хрупкий, чем у широкого круга домохозяев. Приход последних, однако, маловероятен – ведь индекс недоступности жилья (отношение медианной цены к медианному доходу семьи) на 6-летнем пике. В таких условиях цены на недвижимость и продажи вторичного рынка могут сформировать вершину уже в первые месяцы нового года – особенно если ставки по займам продолжат расти: а это вполне вероятно, ведь эмиссию придётся активно сворачивать – к тому же из-за эффекта низкой базы прошлых весны и лета годовая динамика потребительских цен может начать ползти вверх, лишь добавив энергии росту процента. В то же время первичный рынок способен продержаться чуть дольше – просто потому, что уже начатые строительные проекты чаще всего доводятся до конца, пусть эти дома и придётся продавать со скидкой.
Ещё один момент неопределённости связан с товарными рынками – и здесь опять же ключевыми будут инфляционные ожидания: чем они выше, тем мощнее приток спекулятивных денег в товарные объекты (особенно сырьевые: нефть, газ, металлы) – просто из-за поиска сколько-нибудь доходных вложений на фоне инфляции, пусть в рисковые активы. На валютном рынке всё попроще – чем выше всеобщий разогрев, тем слабее доллар: и наоборот – при каждом серьёзном отскоке бакс дорожает; у йены своя песня – японская экономика, подозреваем, вскоре начнёт разочаровывать, а это сделает тамошнюю валюту очень чувствительной к событиям и особенно свежим планам властей Страны Восходящего Солнца. Разумеется, есть и иные плохо предсказуемые факторы – среди них самым главным является китайский: как сказано выше, там, похоже, развивается перестройка – а как мы помним, заканчивается она обычно не слишком хорошо; тут, правда, другие стартовые условия – однако в любом случае первые же симптомы нестабильности в крупнейшей стране мира могут иметь весьма тяжёлые последствия для глобальных рынков и мировой экономики, для которой китайский спрос прочно стал ключевым локомотивом роста, и эта роль только усиливается.
Исходя из вышесказанного, попробуем набросать принципиальный сценарий. В первой половине года мы скорее всего станем свидетелями усиления напряжённости на фоне "вдруг" вернувшегося инфляционного страха – это сулит рост долгосрочных процентов, стагнацию рынка недвижимости и коррекцию фондовых бирж; доллар укрепится – евро может слететь с 1.40 в 1.31/34; ещё круче способна прорасти йена – особенно если инфляция там перестанет пухнуть, а спрос завалится после повышения налога с продаж 1 апреля; нефть и металлы могут припасть – как и золото, способное нырнуть к 1000-1100 баксов за унцию (хотя это необязательно). Падёж продлится несколько месяцев – а затем начнётся финальный разгон, детали которого в большой степени определят текущие факторы. Два возможных сюжета аналогичны случавшимся в прежние годы. "Как в 1999-м" – всеобщий "энтузазизм", дикий подскок хай-тека (особенно мобильно-планшетного), социальных сетей и других онлайн-ресурсов, экспоненциальный взлёт главных бирж, сравнительно крепкий доллар, умеренный рост сырья и ещё более скромная экспансия золота. Или "как в 2006/07-м" – но тут боги гаджетов и эккаунтов порезвятся много слабее, зато взлетят сырьё и золото; рост фондовых бирж скромнее, доллар и йена будут выглядеть бледнее (у евро реальны 1.40/45).
В зависимости от сценария и его деталей такая фаза роста продлится от 6 до 18 месяцев, загнав нефть Brent в 120/140 долларов за баррель, золото – в 1400/1800 за унцию, Доу – в 17500/20000, ставку 30-летних бондов – к 5% и выше; при этом показатели реальной экономики будут скромны – официоз выдаст умеренный рост, но на самом деле спад продолжится (хотя и с замедлением). А затем наступит расплата – причём при первом сценарии уже начальные раскаты грома могут быть фееричны (вспомним массовый маржин-колл на NASDAQ в апреле 2000 года), зато второй предполагает более неспешные движения, причём сырьё даже какое-то время может продолжать дорожать на фоне дешевеющих акций (как это было в конце 2007-го и первой половине 2008-го). Затем оно всё же упадёт – и тут пути нефти и золота разойдутся: первая поскачет вниз, а вторая полетит к своим целям 3000-5000 – разумеется, это лишь наиболее вероятный сценарий, однако он не гарантирован из-за высокой манипулируемости рынка драгметаллов; в любом случае кризис доверия привычным активам неизбежен – стало быть, будут альтернативы, из которых золото и серебро самые традиционные (вот только не надо влезать во всякие биткойны!) Впрочем, подобное ускорение негативных процессов уже в 2014 году малореально – скорее в последующие пару-тройку лет, в итоге которых рынки могут сильно сдвинуться: нефть и штатовские стоки упадут в разы (по поводу последних есть ряд ориентиров – так, "равновесное кризисное" отношение капитализации рынка к ВВП США держалось в 1975/85 годах у 0.4 – ныне оно втрое выше, превосходя пик 2007 года); евро-доллар вполне может придти к паритету – как, кстати, и фунт-доллар; вершина золота (или каких-то других альтернативных активов) будет тем выше, чем сильнее снова раскрутят печатные станки – а финиш всей феерии реален где-то между 2016 и 2019 годами.
Любопытно, однако, что при всей эффектности описанного процесса мы не ждём каких-то катастрофических процессов в экономиках большинства развитых стран – дело в том, что спад там продолжается и сейчас, но рынки одновременно растут: следующая фаза просто сделает их адекватными экономической реальности – а последняя едва ли даже достигнет темпа спада 2008/09 годов, не говоря о чём-то большем. Ключевые индикаторы спроса (реальные доходы и расходы) и агрегированные показатели (реальный душевой ВВП), думается, уже проделали больше половины пути вниз, упав с пиков 2000 года на 20-25% (в США) – осталось довести снижение до 35-45%, и всё: индикаторы развернутся от уровней 1975/80 годов (кроме зарплат, которые уже достигли значений конца 1950-х – чему есть ряд причин). Штаты будут снижаться немного быстрее, чем сейчас – но не особо драматично; евро-периферия может особо и не упасть – чего нельзя сказать о Германии и особенно Франции; из южных стран ЕС наиболее уязвима Италия. Если США и ЕС создадут нормальное "атлантическое партнёрство" (запуск намечен на 2015 год), которое частично отгородится от иного мира нетарифными барьерами, то внутри него даже будут позитивные структурные процессы: низведение раздутого финансового сектора (тут не удастся отделаться не только "правилом Волкера", но и "Глассом-Стигалом"), устранение явных флюсов (вроде чудовищно дорогой медицины в Штатах и раздутой социально-паразитической системы Европы), выравнивание в разных сегментах мега-региона потоков потребления, выпуска и инвестиций и т.п. Весёлого тут мало – но не предвидится и чаемого патриотической общественностью России "краха проклятого Запада".
В Азии трудности ждут Японию и Южную Корею; болезненные процессы неизбежны и в Китае, что сулит потрясения всему миру; латиноамериканским экспортёрам также не поздоровится – тем более тем из них, что нынче предались совсем уж клоунскому популизму (Венесуэла, Аргентина, Боливия, возможно Чили – если новая президентша начнёт реализовывать свои прожекты – и т.д.) И очень печальной выглядит участь России: во-первых, потому что структура её экономики нынче как никогда заточена под внешний спрос – так что провал сырьевых цен создаст мультипликативный эффект обрушения производства, потребления и инвестиций, заодно образовав и гигантскую дыру в казне (дефицит только федерального бюджета может достичь половины его расходов); во-вторых, потому что расходы властей невозможно серьёзно урезать, ибо с конца 1990-х стоимость "пакета выживания" народа выросла гораздо сильнее средних цен – так что в эпоху дорогой коммуналки и монетизированных льгот вернуться при нужде к практике рубежа веков (которая и обеспечила тогда мощный экономический рост на годы вперёд) не удастся; в-третьих, потому что вся инфраструктура (транспортная, коммунальная, медицинская, образовательная, почтовая) продолжает деградировать – а значит, требует на поддержание работы изрядных средств, которых не будет; наконец, потому что качество государственного управления упало ниже плинтуса – у нас есть серьёзные сомнения, что во власти вообще остались люди, которые хотя бы допускают иные (кроме тупого заливания деньгами) методы решения задач (институциональные, кадровые и т.д.)
В таких условиях последствия вышеописанного кризиса могут быть самыми драматическими – и тут нельзя исключить самых худших сценариев (четвертьвековой и даже 100-летней давности). Но в 2014 году события должны развиваться ещё оптимистично – после коррекции глобальных рынков можно будет выловить акции и рубль на вполне интересных для покупок уровнях (скажем, по валюте где-то около 34-36 к доллару и 46-48 к евро): затем на фоне вздорожания сырья наши активы вполне способны основательно подняться – породив немало оптимистичных иллюзий. Совсем "каноничным" был бы сценарий наиболее быстрого развития мировых сценариев – тогда уже этим летом мы бы увидели весь позитив разом: дорогие акции и нефть, мощный рубль, красивые числа экономического роста (из-за эффекта низкой базы, возникшего весной-летом 2013 года, годовая динамика ВВП в середине года должна зримо выправиться) – и, как апофеоз, зрелище солнцеликого, в привычно хамской манере поучающего внешний мир по разным вопросам (напомним, саммит Восьмёрки пройдёт в Сочи в июне). Скорее всего, однако, процесс растянется на более долгий срок – и будет не так синхронен: но посмотрим – и в любом случае после достижения описанного "пика оптимизма" от всех возможных рублёвых активов надо избавиться надолго, ибо их будущее дно просто не просматривается и может быть сколь угодно далёким. Стоило бы ещё порассуждать о спичках-соли-тушёнке и прочих радостях кризисной жизни в России – но это уже явно выходило бы за рамки жанра настоящего обзора, посему остановимся на сказанном: sapienti sat!
Сергей Егишянц